摘要

10月26日至30日，超过15家酒业上市公司集中披露三季报。今年双节白酒动销继续走弱，行业延续去库态势。多家机构认为白酒三季度仍处出清筑底期，Q3部分品牌或有望实现正增。机构认为白酒目前已经处在底部区间，业绩出清卸下报表负担，优秀品牌有望逐步企稳改善。

(资料图片仅供参考)

引言

白酒三季报本周密集出炉：部分将率先转正。据21世纪经济报道，10月26日至30日，将有超过15家酒业上市公司披露今年三季报。原本外界预期去年同期低基数下不少酒企可以恢复增长，但由于今年国庆中秋“双节”白酒动销进一步下滑，预计大部分酒企仍然会交出同比下滑的业绩。但白酒股三季报预计也会有几抹亮色：渠道库存经过持续两三年的优化，叠加区域内部的份额集中，部分市场已经基本触底，将有部分酒企三季度率先重回增长。

解读

白酒概念处于深度调整期，行业从渠道发货压货驱动转向真实动销驱动。

（1）今年双节白酒动销整体平淡，行业延续去库态势

国泰海通证券表示，本次双节旺季白酒动销我们预估同比仍下滑，节后市场平淡。站在供需关系的角度，当前行业已从过去的供给过剩，逐步向供给收缩、需求企稳的方向演变。与销量表现相比，价格的表现更为积极。总的来看，白酒已从此前渠道发货压货驱动转向真实动销驱动，品牌方不再强压任务量，旺季供给侧保持理性，行业延续去库态势，同时强分化的趋势延续。

国海证券指出，今年双节白酒动销整体平淡，呈现"量缩价稳"特征——需求端平淡但渠道积极出清供给良性，价格体系基本稳住。渠道保守谨慎，经销商及终端对需求端保有悲观预期，去库诉求明确。超高端及中低端仍稳健，次高端受商务场景影响需求萎缩明显。关注经营确定性强、出清前置、品牌及经营稳健的标的。

（2）多家机构认为白酒三季度仍处出清筑底期，Q3部分品牌或有望实现正增长

国泰海通证券表示，此前行业半年报出清加速，我们预计26Q3大部分酒企报表端仍将呈现去库特征，少数出清较早、动销强韧的酒企有望实现业绩同比增长。结合调整时长和调整幅度等维度，我们认为白酒目前已经处在底部区间，业绩出清卸下报表负担，优秀品牌有望逐步企稳改善。

浙商证券指出，双节白酒行业动销同比基本稳定至小幅下滑，送礼刚需及大众宴请消费场景表现较好、商政务仍拖累，强分化仍为趋势主线。100-300元为主销价格带，对应核心区域酒单品动销反馈积极。Q3区域酒中的迎驾、古井、今世缘、金徽等品牌低基数下有望实现正增长。

华创证券指出，白酒三季度仍处出清筑底期，多数酒企报表调整幅度大于实际动销降幅，行业库存尤其是终端环节持续去化。回款端Q3多数酒企放缓回款发货节奏，渠道不再接受压货；动销端双节同比仍下滑双位数，仅龙头品牌及部分基地型次高端品牌可正常出货周转。分价格带看，茅台及百元大众价位的酒企报表端相对更具韧性。优先关注穿越周期的龙头，其次关注库存见底节奏相对较快的标的。

机构重点关注

1、迎驾贡酒：渠道出清最早的标的之一，洞藏系列占比持续提升，宴席与开瓶逆势增长，100-300元大众价格带恢复增长中率先受益。26Q2中高档酒收入同比+7.24%，省外市场收入同比+15.95%。业绩方面，公司2026年上半年实现营业收入34.16亿元，同比增长8.08%；归母净利润11.62亿元，同比增长2.79%。

2、今世缘：百元价位带核心单品淡雅持续放量，已成为省内百元价位第一单品，品牌势能和消费者复购领先竞品，数字化体系赋能库存监控效率。业绩方面，公司2026年上半年实现营业收入64.36亿元，同比下降7.41%；归母净利润20.82亿元，同比下降6.60%。

3、古井贡酒：主动控货去库路径最为彻底，弱化渠道打款考核，将终端动销与开瓶率纳入各层级考核，Q2加速出清后Q3在终端动销及报表双重低基数下有望边际转正。业绩方面，公司2026年上半年实现营业收入101.31亿元，同比下降27.01%；归母净利润21.64亿元，同比下降40.89%。